近期，移動(dòng)廣告技術(shù)公司Applovin再度成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，這次是因?yàn)樵獾搅藘杉已芯繖C(jī)構(gòu)Culper Research和Fuzzy Panda Research的同時(shí)看空。這兩家機(jī)構(gòu)幾乎在同一時(shí)間發(fā)布了針對(duì)Applovin的負(fù)面報(bào)告，對(duì)其業(yè)務(wù)模式提出了質(zhì)疑。

報(bào)告中，Culper Research主要指責(zé)Applovin存在廣告欺詐行為，特別是所謂的“靜默安裝”（silent installations），即繞過(guò)用戶權(quán)限許可自動(dòng)安裝應(yīng)用程序。而Fuzzy Panda Research則進(jìn)一步提出了多個(gè)問(wèn)題，包括Applovin涉嫌“竊取”meta的用戶數(shù)據(jù)，違規(guī)展示類廣告和廣告，以及通過(guò)成立和注銷(xiāo)子公司來(lái)避稅和技術(shù)高管減持等。

海豚君在仔細(xì)研究了這些報(bào)告后認(rèn)為，其中最為關(guān)鍵的指控集中在“未經(jīng)許可自動(dòng)下載安裝”和“meta數(shù)據(jù)利用”兩大問(wèn)題上。這兩個(gè)問(wèn)題不僅涉及到Applovin的業(yè)務(wù)合規(guī)性，還可能對(duì)其與Google和meta等巨頭的合作關(guān)系產(chǎn)生重大影響。

針對(duì)這些指控，Applovin的股價(jià)在短短兩周內(nèi)下跌了35%。公司CEO不得不親自出面回應(yīng)，但市場(chǎng)反應(yīng)依然謹(jǐn)慎。海豚君指出，這次看空行動(dòng)似乎是一場(chǎng)精心策劃的“狙擊”，多家機(jī)構(gòu)不約而同地選擇了在Applovin發(fā)布財(cái)報(bào)后、且業(yè)績(jī)顯著超出預(yù)期的時(shí)間點(diǎn)發(fā)難。

海豚君詳細(xì)梳理了空頭們的看空邏輯，主要可以歸納為“廣告效果欺騙”、“meta數(shù)據(jù)竊取”和“違規(guī)分發(fā)廣告”三大類。其中，“廣告效果欺騙”涉及Applovin通過(guò)誤導(dǎo)用戶點(diǎn)擊、發(fā)送虛假點(diǎn)擊數(shù)據(jù)以及與OEM廠商合作預(yù)裝軟件等手段提高轉(zhuǎn)化率。海豚君認(rèn)為，盡管這些行為存在合規(guī)問(wèn)題，但廣告主往往對(duì)此知情，并且更關(guān)注廣告的投入產(chǎn)出比（ROI）。

ta數(shù)據(jù)竊取”則是指Applovin利用meta的用戶匹配數(shù)據(jù)來(lái)提高廣告推薦精準(zhǔn)率，并在競(jìng)價(jià)過(guò)程中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。Fuzzy Panda Research通過(guò)終端體驗(yàn)、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和專家訪談等方式，提供了詳細(xì)的證據(jù)鏈來(lái)支持這一指控。海豚君認(rèn)為，這一問(wèn)題主要出現(xiàn)在Applovin拓展非游戲領(lǐng)域廣告市場(chǎng)時(shí)，尤其是在電商領(lǐng)域，Applovin需要積累用戶購(gòu)物行為數(shù)據(jù)來(lái)提高轉(zhuǎn)化率。

“違規(guī)分發(fā)廣告”則主要涉及類游戲的分發(fā)和對(duì)兒童展示廣告。海豚君指出，盡管這些問(wèn)題存在潛在風(fēng)險(xiǎn)，但目前來(lái)看影響有限。類游戲的問(wèn)題確實(shí)存在合規(guī)性挑戰(zhàn)，而兒童廣告的問(wèn)題則更多是基于個(gè)別案例的指控。

整體來(lái)看，海豚君認(rèn)為這些看空?qǐng)?bào)告并非無(wú)的放矢，Applovin確實(shí)存在一些道德和業(yè)務(wù)合規(guī)上的問(wèn)題。但從商業(yè)角度來(lái)看，只要這些行為不違法，且能夠得到客戶和合作伙伴的默許，那么其業(yè)務(wù)模式在短期內(nèi)仍然具有可持續(xù)性。然而，隨著Applovin在電商廣告市場(chǎng)的擴(kuò)張，其面臨的合規(guī)性挑戰(zhàn)也將日益嚴(yán)峻。

海豚君提醒投資者，盡管Applovin的股價(jià)已經(jīng)大幅下跌，但對(duì)其進(jìn)軍電商市場(chǎng)的前景仍需保持謹(jǐn)慎態(tài)度。如果Applovin能夠在合規(guī)性方面做出改進(jìn)，并成功拓展電商廣告市場(chǎng)，那么其股價(jià)有望迎來(lái)反彈。然而，如果合規(guī)性問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵，或者電商廣告市場(chǎng)增長(zhǎng)不及預(yù)期，那么Applovin的股價(jià)可能會(huì)繼續(xù)承壓。