近日，小米公司宣布了一項(xiàng)大規(guī)模融資計(jì)劃，通過“先舊后新”配售方式籌集425億港元資金。這一消息迅速在資本市場和公眾輿論中引發(fā)廣泛關(guān)注和討論，小米股價(jià)也隨之出現(xiàn)大幅波動。

盡管此次融資并未導(dǎo)致大股東雷軍實(shí)質(zhì)減持股份，但市場質(zhì)疑聲不斷。小米目前擁有接近700億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和短期定期存款，以及580億元的長期定期存款儲備，且經(jīng)營性現(xiàn)金流長期保持流入狀態(tài)，看似并不缺錢。因此，小米在資本市場融資的行為被部分投資者視為對股東不友好的舉措。

然而，從專業(yè)財(cái)務(wù)分析角度來看，小米此次融資行為并非簡單的利好或利空判斷所能涵蓋。企業(yè)的資本配置和股息政策往往與其發(fā)展周期緊密相連，無論是小米還是行業(yè)巨頭如微軟，都難以逃脫這一周期性規(guī)律。

凈資產(chǎn)收益率（ROE）是衡量企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量的重要指標(biāo)，它關(guān)系到股東資產(chǎn)的溢價(jià)能力。如果企業(yè)ROE長期低迷，甚至無法跑贏通脹，那么投資者的資產(chǎn)在企業(yè)中實(shí)際上是貶值的。因此，從價(jià)值投資角度審視，小米此次融資行為的影響應(yīng)主要體現(xiàn)在對未來ROE的潛在影響上。

由于ROE等于凈利潤除以凈資產(chǎn)，而小米此前從未分派股息，此次融資將進(jìn)一步擴(kuò)大其權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模，從而對ROE構(gòu)成潛在壓力。然而，這一分析往往忽略了市場競爭格局對企業(yè)長期利潤水平的挑戰(zhàn)，以及管理層通過再投資尋求業(yè)務(wù)創(chuàng)新以克服自然衰老的動機(jī)。

為了更全面地理解小米的融資決策，我們可以引入企業(yè)內(nèi)在增長率（g）的概念，它等于ROE乘以利潤留存率（b）。當(dāng)企業(yè)面臨增長挑戰(zhàn)時(shí)，提高股息率、減輕凈資產(chǎn)上漲壓力可能是保護(hù)ROE的有效手段；而當(dāng)企業(yè)預(yù)期未來有良好增長前景時(shí)，提高利潤留存、進(jìn)行再投資則更為明智。

以微軟為例，這家科技巨頭在業(yè)務(wù)陷入增長瓶頸、ROE承壓時(shí)，選擇了提高股息率和擴(kuò)大回購來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。而當(dāng)新一代管理層通過業(yè)務(wù)改革成功抓住云計(jì)算發(fā)展契機(jī)、ROE開始反彈時(shí)，微軟則開始下調(diào)股息支付率，進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張周期。

回到小米，如果沒有汽車業(yè)務(wù)，它可能只是一家ROE維持在10%左右、現(xiàn)金流穩(wěn)定但前景平淡的普通公司。然而，汽車業(yè)務(wù)的成功為小米帶來了全新的增長動力。2024年，小米汽車收入達(dá)到328億元，占總營收近10%，銷量達(dá)到13.5萬輛，并計(jì)劃2025年銷量翻倍至35萬輛。

然而，產(chǎn)能已成為小米汽車業(yè)務(wù)的主要限制性因素。為了提升內(nèi)在增長率g，小米必須通過再投資來擴(kuò)大產(chǎn)能。對比理想汽車，小米汽車在銷量和毛利率方面頗為相似，但固定資產(chǎn)投資和資本開支仍有較大差距。為了滿足未來產(chǎn)能需求，小米汽車需要在固定資產(chǎn)投資、研發(fā)以及對上下游產(chǎn)業(yè)鏈的投資等方面投入大量資金，規(guī)模接近此次融資規(guī)模。

因此，站在股東立場來看，小米此次融資是為了突破自身極限、打開產(chǎn)能天花板，從而在未來實(shí)現(xiàn)更強(qiáng)勁的增長。與2005年的微軟不同，此時(shí)的小米更類似于2018年準(zhǔn)備抓住新機(jī)遇的微軟。在股價(jià)上漲近70%、股權(quán)融資成本相對低廉的背景下，小米的這筆融資無疑是一筆劃算的交易。

然而，隨著新資金的注入，小米管理層也背負(fù)上了新的業(yè)績壓力。他們必須證明這筆投資能夠如期帶來增長回報(bào)，以維護(hù)股東的信任和支持。